资本爱上新茶饮

你相信吗，2025年有公司靠卖卡片(kǎpiàn)一年就能赚百亿元。 日前，集换式卡牌领域龙头企业(qǐyè)卡游向港股递交上市申请，其(qí)招股书数据格外吸睛：2024年收入达100亿元(yìyuán)，同比增长278%；毛利率71.3%，盈利成绩远超同行，甚至(shènzhì)盖过潮玩界明星企业泡泡玛特。 同样因为踩上风口而成绩亮眼，卡游走的却是与泡泡(pàopào)玛特不同的路。 本刊记者 崔晓萌I 摄(shè) 成本几分钱(qián)，一年狂赚100亿 泡泡玛特以LABUBU、Molly等独家IP火爆出圈，卡游(kǎyóu)却高度依赖(yīlài)非独家IP。 一个少而精、做(zuò)深做透(tòu)，在被泡泡玛特运营之前，很多IP并不火；一个靠数量取胜，卡游是什么火卖什么。 截至(jiézhì)2024年底(niándǐ)，卡游旗下的70个IP中仅有一个自有IP，而外部IP奥特曼、小马宝莉等五大热门IP产品贡献了近九成收入。 这种模式虽(suī)让卡游借(jiè)热门IP东风快速打开市场，但也暗藏风险。大量(dàliàng)IP授权协议将到期，2025年有38个、2026年39个、2027年7个。 这样一来，每年续签都是一场硬仗。例如，去年贡献(gòngxiàn)不菲营收的蛋仔派对IP，今年就(jiù)面临到期风险。 一张成本(chéngběn)几分钱的卡片，却一年狂赚几十亿元，怎么做到(zuòdào)的？以小马宝莉卡为例，其卡包种类繁多，分趣(fēnqù)影包、彩虹包等多种卡包，卡片还有CR、XR、USR、SGR等多种稀有度等级。 更关键的是，这种(zhèzhǒng)卡包就像是无底洞——例如2元一包的趣影包，卡游客(yóukè)服就明确表示，没有全套版本，会(huì)一直更新。也就是说，怎么买也买不全。 在销售模式上，与泡泡玛特的实体体验店模式不同(bùtóng)，卡游的产品主要通过各种商超、玩具店、文具零售店等渠道销售。2024年，其来自线下(xiànxià)经销渠道的销售收入占(zhàn)比接近90%。 从财务表现看(kàn)，卡游堪称“IP印钞机”。招股书显示，2022年(nián)至2024年，其集换式卡牌(kǎpái)毛利率从69.9%升至71.3%，2024年净利润同比增长378%，达44.66亿元。 2024年，卡游集换式卡牌的平均售价为1.7元(yuán)，按照(ànzhào)毛利率71.3%计算(jìsuàn)，平均毛利约1.21元。剩下的0.49元则是成本。 从中金公司研报中对卡游的成本结构成分分析来看，IP占16%～18%，而直接材料成本约为(wèi)六成。以此数据估算，一包卡牌的成本中仅有约3毛钱(máoqián)用于纸张(zhǐzhāng)、油墨等(děng)直接材料，约7～9分钱用于IP版权费。 上市原因或许来自两个方面：一方面(yìfāngmiàn)，其69个授权(shòuquán)IP多为非独家合作，且38个IP授权协议将于2025年到期，2022—2024年授权费用从2.11亿元飙升至7.68亿元，高企的成本(chéngběn)倒逼其必须加速研发自有IP以摆脱(bǎituō)授权依赖；另一方面，当下“谷子经济”热度持续，小马宝莉、哪吒(nézhā)等IP的市场爆发，让卡游试图借力资本市场东风，为品牌估值争取更大想象空间(kōngjiān)。 “谷子”是英文单词“goods（商品）”的(de)谐音，泛指由(yóu)漫画、动画、游戏等领域版权作品衍生出来的周边产品，例如徽章、角色(juésè)立牌、色纸、小挂件等。艾媒咨询数据显示，预计2029年中国“谷子经济”的整体市场规模有望达(dá)3089亿元。 西南财经大学(xīnáncáijīngdàxué)经济学院(xuéyuàn)副院长邹红教授告诉本刊记者，随着卡牌、盲盒、“谷子经济”等新兴消费热潮的涌现，“折射出我国消费市场正从‘功能型消费’向‘情感型消费’跃迁的深层(shēncéng)变革”。 她进一步分析，这一变革体现在三个层面：消费结构呈现“轻物质、重体验”特征(tèzhēng)，消费者更注重商品(shāngpǐn)的情感联结与(yǔ)圈层归属；消费动机转向“符号化投资”，商品因IP文化价值、稀缺性等属性，成为身份(shēnfèn)认同与圈层区隔的载体，形成“为热爱溢价付费”的逻辑；技术与圈层经济(jīngjì)重塑供给模式(móshì)，企业通过大数据捕捉细分需求，推动小众爱好大众化。 邹红说：“这些现象的本质，是消费升级中个性化(huà)、娱乐化、情感化需求的集中(jízhōng)释放。” 然而，卡游上市之路并不平坦，其业务本身也常遭非议。卡游的(de)商业模式建立在集换式卡牌的销售上，这种(zhèzhǒng)类似于抽盲盒的消费形式，吸引(xīyǐn)着大量心智尚未成熟的小学生群体。这一现象不仅引发家长对孩子(háizi)非理性消费的担忧，也带来了诸多社会争议。 本刊记者走访发现，卡游产品在不同店铺间价格差异显著。在北京某商场的卡游专卖店(zhuānmàidiàn)，导购强调店内(diànnèi)卡片均为正版，并(bìng)直言“外面的不能保真”，同时店铺推出“5元包卡片买一盒送一盒”的买赠活动。 同层儿童用品综合店也将卡游(kǎyóu)卡牌置于显眼位置，在价格上(shàng)更具竞争力——专营店售价60元的两元包卡牌，仅售42元。当记者表示已购买一盒后，店员建议可以趁折扣囤点。这种销售策略，刺激了消费者(xiāofèizhě)尤其是自控力较弱的低龄群体的购买欲(gòumǎiyù)。 卡游超80%营收依赖非直营(zhíyíng)渠道(qúdào)，多数无人核查购买者年龄。其招股书中虽承诺(chéngnuò)“抽查销售点”“允许未成年人退款”，但实际执行效果存疑。 社交媒体上，“女儿沉迷(chénmí)抽小马宝莉妈妈扔(rēng)卡扔到崩溃”“家长花200万元为孩子收集奥特曼(àotèmàn)卡牌仍未能集齐”等话题屡屡引发热议。有担忧认为(rènwéi)若卡游成功上市(shàngshì)，可能为了满足投资者对业绩增长的期望，加大市场推广力度，吸引更多未成年人消费，从而加剧非理性消费和成瘾性问题。 如何平衡商业发展与社会担当，是卡游必须(bìxū)面对的关键问题。